匯豐環球研究(HSBC Global Research)近日發布研究報告稱，9月份中國鋼鐵/鋁出口量同比分別大幅增長26%/19%，并且鋁等金屬價格近期在市場情緒改善的情況下反彈。因此，匯豐在研報中表示，隨著賤金屬價格在市場情緒改善的情況下反彈，以及賤金屬在旺季的表現應該更加強勁，鋁價仍有進一步上漲的潛力，并且鑒于強勁的基本面，該機構看好中國鋁金屬市場的整體規模，維持對于中國鋁業以及與中國宏橋的“買入”評級。

匯豐在研報中表示，盡管產量下降，但是9月份中國鋼材出口再次增長，同比增長26%，達到1020萬噸：鋼材月度出口規模自2016年7月以來首次超過1000萬噸。隨著中國鋼鐵價格保持競爭力，鋼鐵企業在國內需求持續疲軟的情況下依賴出口，出口繼續保持同比上漲的趨勢。最近中國政府宣布的一系列刺激措施將中國熱軋卷價格從9月中旬的380美元/噸大幅提高到450美元/噸;但匯豐表示，考慮到該行業的結構性問題(需求疲軟以及產能過剩)，該機構預計價格難以進一步回升。

匯豐表示，盡管鋼鐵產量疲軟，但9月份鐵礦石進口量同比增長3%，達到1.04億噸：該機構認為進口規模受到價格大幅下跌的鼓勵。9月份鐵礦石平均價格為93美元/噸(月環比-7%)，但現貨價格已回升至104美元/噸。國內鋼鐵消費持續疲軟以及鐵礦石庫存水平較高(9月底約為1.5億噸，同比增長3400萬噸)可能會在未來幾個月內限制鐵礦石進口規模。

由于國內供應充足和海外需求強勁，9月份鋁(未鍛造+成品的產品)出口同比增長19%左右。匯豐注意到，由于從俄羅斯的進口規模增加，整體進口也大幅增加。中國政府的一系列刺激措施以及幾內亞鋁土礦出口暫停導致的中國氧化鋁價格創紀錄新高，推高了國際鋁價：倫敦金屬交易所(LME)鋁期貨價格月環比上漲11%，至2600美元/噸，上海期貨交易所價格月環比漲幅高達7%，至20740元/噸。因此，匯豐預計鋁價短期內將持續保持堅挺，鑒于旺季的強勁需求、成本支撐以及云南可能出現的供應限制，鋁價可能將進一步上漲。

9月份未鍛造銅進口量同比持平，但環比上漲14%，匯豐表示，環比增長的主要原因是市場預計需求將在旺季前回升，并重新進貨。在持續的刺激措施的支持下，基準銅價從9月中旬的9000美元/噸上漲至9700美元/噸。匯豐認為，在中國旺季需求的支撐下，銅價將在短期內持續保持堅挺;進一步的政策刺激則將是一個刺激上行的風險因素。

匯豐在研報中表示，9月份煤炭進口勢頭持續，同比增長13%，達到4800萬噸，其中火電需求強勁：由于火電消費旺盛，水電產量下降，進口量環比增長4%，創下當月新高。匯豐認為，對來自印度尼西亞和澳大利亞的煤炭實施優惠零關稅也有助于進口(年初至今的進口量同比增長12%)。在9月份，山西5500kcal價格走勢基本持平，9月份約為850元/噸，該機構預計今年剩余時間將保持區間性質的震蕩。

因此，匯豐在這份最新研報中，維持對中國鋁業H股和A股的“買入”評級，并分別將目標價格維持在7.10港元和10.90元人民幣不變。對于匯豐予以的H股目標價格，維持使用9.0x目標市盈率(不變)，適用于匯豐給予的2025年該股每股收益估計值0.72港元(不變)，基于1.08港元兌人民幣的匯率(不變)。

對于中國鋁業的A股目標價格，匯豐使用15.0x的目標市盈率(不變)，并且適用于該機構2025年每股收益估計值0.72元人民幣(不變)。匯豐的H股和A股目標價格分別意味著12%和20%的上漲空間。該機構預計2024年下半年利潤率將保持韌性趨勢，在2024年的盈利將強勁增長，匯豐預計在供應緊張的情況下，利潤率將長期保持高位。

匯豐對于中國宏橋的目標價格定為14.50港元(不變)，基于7.0倍的遠期市盈率(不變)所測算得出目標價格，并將其適用于匯豐測算的2025年每股收益估計值1.91港元(不變)，基于1.08港元/人民幣的匯率(不變)。匯豐表示，予以的目標市盈率是基于2018年以來的歷史平均水平為基礎的上升周期倍數。鑒于其穩健的基本面、樂觀的綜合前景和誘人的股息收益率，匯豐維持對于中國宏橋的“買入”評級。