銅箔行業特征：電解銅箔根據應用領域分為鋰電銅箔、標準銅箔，上游為陰極銅行業，下游為PCB行業和鋰電池行業，產業鏈相對較短，原材料占總生產成本的80%左右，能夠較為及時地向下游傳遞銅價波動。銅箔行業重資產特征突出，萬噸固定投資在4~8億元。生產工序包括溶銅制液、電解生箔、表面處理和分切，添加劑及其他配方條件、生產工藝控制、設備管控是行業技術關鍵點。目前行業格局分散，市場集中度較低。

鋰電銅箔供需分析：

（1）需求：我們預計24-25年，全球電解銅箔需求量分別為145.9萬噸、176.9萬噸，其中，鋰電銅箔分別為91.4萬噸、119.9萬噸，電子電路銅箔分別為54.5萬噸、57萬噸；預計24-25年，中國電解銅箔需求量分別為99.9萬噸、115.8萬噸，其中，鋰電銅箔分別為61.8萬噸、75.9萬噸，電子電路銅箔分別為38.2萬噸、39.9萬噸。

（2）供給：2023年末我國電解銅箔產能合計156.3萬噸，其中，鋰電銅箔95.0萬噸，電子電路銅箔61.3萬噸。我們預計到2024年底，我國電解銅箔總產能達到211.3萬噸，其中，鋰電銅箔141.4萬噸，電子電路銅箔70.2萬噸，我國電解銅箔產能處于過剩狀態。

鋰電銅箔行業分析：銅箔企業一般采取“原材料價格+加工費”模式進行逐月定價，銅價短時間內發生劇烈波動時，將會對公司盈利能力產生較大影響。22年4月以來鋰電銅箔加工費持續下降，銅箔公司盈利承壓，24Q1銅箔上市公司全部虧損，我們認為，目前行業已進入成本支撐階段，銅箔加工費低于成本線，全行業進入虧損狀態，行業整體加工費進一步下降可能性較小，但目前整體產能仍處過剩狀態，因此大幅漲價的可能性不大。

投資建議：目前行業產能階段性過剩，競爭加劇，鋰電銅箔加工費持續下行，鋰電銅箔企業盈利承壓，行業整體量增利減。24年年初至今，鋰電銅箔加工費未見明顯上漲趨勢，行業洗牌加速。我們認為：（1）隨著產能逐漸出清，行業將向頭部企業集中，頭部企業將率先實現減虧或扭虧，高端產品占比高、稼動率高、成本控制較好的企業更具競爭優勢。（2）行業目前已進入成本支撐階段，企業盈利承壓，隨著產能逐漸出清，供需關系改善，整體產能出清或將持續至25年。

風險提示：下游需求不及預期，行業產能出清不及預期，原材料價格波動，競爭加劇，行業政策波動。