引言

11月15日，財政部、稅務總局發布2024年第15號公告稱：現就調整鋁材等產品出口退稅政策有關事項公告如下：一、取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅。二、將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13％下調至9%。三、本公告自2024年12月1日起實施。本公告所列產品適用的出口退稅率以出口貨物報關單注明的出口日期界定。

銅市場本身的影響

海關數據顯示,由于國外需求復蘇疊加出口比價較好，且不少企業為擺脫內卷加大對海外市場的拓展力度，今年以來銅材出口量大幅增加。

根據海關數據來看，已確定的2023年數據顯示，中國銅材凈進口131萬噸(進口199萬，出口68萬)，電解銅凈進口323萬噸(進口351萬，出口28萬)，未鍛軋銅及銅材累計凈進口455萬噸。單就銅材出口而言，占中國精煉銅表觀消費4.6%。2023年國內滿足退稅標準的銅材出口量為56.6萬噸、占國內銅材產量的2.7%、占海外消費量的5%左右。

數據來源：中國海關

同時，取消銅材出口退稅，將抑制銅材出口，短期將令滬倫內外比值回落，且抑制精銅、廢銅及銅材進口。

從銅市場本身來看，似乎以上數據及分析是既定的事實。但如果我們從原料供應端同時來看而非單從消費端來看，似乎又不盡然。

銅精礦供應量及需求量年度增速

數據來源：紫金天風研究所

從我們對今年的預估數據來看，2024年我國進口銅精礦供應（金屬量）增速預計在1.88%，銅精礦總供應量在4.19%，國內銅精礦總需求增速在1.4%。而這三個數據，在之前3年銅精礦進口數據及銅精礦需求來看，幾乎都是近兩位數的百分比增長，直至23年才得以明顯回落，即使是疫情期間3年，進口銅精礦增速均值也達到了6.44%。

我們是否能從中看出一些疑問呢？上周五，我們發布的《銅礦專題：抬升的地平線》中指出，2025-2026年全球銅精礦仍將出現顯著性的短缺。但這一數據是從全球市場角度數據來看的。假如我們把這一數據放眼至國內，發現這一數據似乎對國內市場并不適配。

銅精礦進口量及需求平衡

數據來源：紫金天風研究所

我們預計2024年國內銅精礦供應過剩20萬金屬噸左右，但考慮四季度后部分陽極產量存在擱置可能性，預計國內銅礦依然維持緊平衡狀態。從已知的國內冶煉廠檢修計劃以及往年檢修規律推算來看，明年2025年電解銅檢修影響量預估在37.3萬噸，考慮國內煉廠已在對因礦石段短缺所做的主動、被動性減產，預計實際檢修影響量在52-53萬噸左右。以此推斷，假設減產3%，2025年電解銅產量預計在1234.55萬噸，較2024年增量55.89萬噸左右；假設減產4%，2025年電解銅產量預計在1221.83萬噸，較2024年增量43.17萬噸左右。按照3%減產來計算，2025年國內銅礦將過剩36.1萬噸；按照4%減產來計算，2025年國內銅礦將過剩49萬噸；即使是在冶煉廠完全不減產的情況下，按照2025年精煉銅1272.74萬噸來計算，國內銅精礦也僅為緊缺1.9萬噸。也就是說，從理論值來講，國內煉廠的減產只是應對海外銅礦緊缺的plan B計劃。同時，國內自有潛力的礦山挖掘也在加大開發中，比如西藏等地，技術進步也在持續探索進行中，在不久的將來冶煉的國內自給率也有望調升。

所以，從這一數據來看，在全球缺礦、中國銅礦供應被卡脖的情況下，實際國內銅礦并不存在供應短缺的問題。那么，調節限制銅材出口量，使國內銅加工行業自行產業優化、淘汰落后產能，進而發展再生供應，是不是就成為了一個更好的選擇？打價格戰已經不再作為國內高層權衡的戰略。

數據來源：紫金天風研究所

再生市場，根據最新數據推算，再生市場2024年由23年短缺57.1萬噸轉向過剩59萬噸，并不存在供不應求的狀態。2025年，假設銅價不大跌的情況下，再生平衡依然過剩36萬噸左右。也就是說，再生市場，也不存在供不應求的局面。中國作為全球發展中國家，也在努力發展綠色能源。我國政府已明確提出碳達峰、碳中和的宏偉戰略目標。也意味著，開發國內再生資源也將成為主要考量，后續冶煉端的原料結構也將有望出現進一步的調整。

再回到產業鏈整體來看，在銅礦及再生供應國內市場明年均不存在短缺的情況下，削減部分銅材出口量，也就不存在對銅自身產業鏈會出現傷害的說法，而是雙邊同降。但是，如果細分到企業，則會存在對企業部分利潤空間壓縮的情況。從進出口企業反饋來看，我國有色協會每年都會詢問取消出口退稅對企業的影響，因此多半企業都備有預案。如通過加工費提價等，來彌補出口退稅的空間。但由于退稅取消造成的完全成本上升，只能部分轉移給海外客戶，故最終對銅材出口企業利潤存在負面影響。

故此，對于銅產業鏈而言，這是一個通過產能制裁，來引導產業鏈自身優化的過程，會出現暫時的陣痛期。但從長遠來看，可以減輕原料端等對外依存的卡脖現象。不過，對于銅價自身而言，定價權依然主要來自于原料端及海外市場。

脫鉤斷鏈的全國大市場發展

拉高層面來看，本次的減少出口退稅操作涉及包括銅、鋁及新能源光伏等，也是主動應對特朗普上臺后可能對中國的稅率操作所做的應對措施，主動做出反制。

另外，近期的國內高層指導文件，均在顯示一個重要點：我們正在通過稅收來促進加快建設全國統一大市場。我國擁有14億多人口、全球最大的中等收入群體、超1.8億戶經營主體，建成了全球最大的高速鐵路網、高速公路網和世界級港口群……是世界上最有潛力的超大規模市場。習近平總書記指出，“當今世界，最稀缺的資源是市場”“大國經濟的優勢就是內部可循環”，內部可循環就需要構建全國統一的大市場。之前《公平競爭審查條例》的發布及實施，也是如此。

也就是說，我國更重要的是，首先滿足自身內循環，再考慮外部環境及需求。這也是對于國家而言，在相對公平的情況下，能夠更好的保護國內本土企業的做法。

從這個角度來看，無論是銅、鋁或是其他相關重要品種，將出現進出口雙降的局面，以此來應對擴大內循環以及減少對外依賴。同時，不排除增加對部分友好國家加工材或相應品種的最惠國待遇，進而規避由于出口退稅下降帶來的附加效應。也就是說，在減少資源對外依賴度下降的同時，能夠相對穩定的保護國家層面的部分對外加工及終端需求。

但需要注意的是，在這種情況下，接下來的一段時間，對于大型頭部企業，則可能會迎來一段苦日子。而對于中小企業來說，正是重組并購的較佳機會，中小企業的資金流也能夠過信貸擴張的方式，來得以實現。這也是為何，國家正在通過10萬億元規模支持地方化債的財政增量舉措，是近年來力度最大的化債政策。

從國內自身消費來看，企業的良好發展才能轉嫁到百姓的自身消費。國家正在充分發揮國內超大規模市場優勢，通過繁榮國內經濟、暢通國內大循環為我國經濟發展增添動力。擴大內需的最終動力在于終端消費能力的提高，包括公共產品和個人消費品需求的增多。擴大公共產品的需求相對容易落實，但提高個人消費品的需求則需要有政策引導或者個人消費者更多的信心提升。目前，個人消費結構占比更多的是在房子、子女教育和醫療方面。我國近期比如對于降低房屋首付占比、優化房貸利率等方面的消費占比，都做了很多的優化政策，也是希望釋放消費者在其他方面巨大的消費能力。這也有助于產業結構的調整。

熱戰與匯率戰

說完國內，我們再來看看全球市場以及我們面臨的問題。

全球正在面臨各種問題，首當其沖的就是熱戰。今年以來，全球熱戰已經逐步明朗化，包括俄烏戰爭、巴以戰爭、朝韓等等。熱戰正在撕裂全球。比如，俄烏戰爭讓全球糧食短缺，因為烏克蘭是重要的糧食出口國之一，給全球供應糧食，俄烏戰爭導致埃及斷糧。巴以沖突，使得全世界輪船被迫改道，無法從紅海通行，也無法經過蘇伊士運河，需要繞道好望角，多走10到15天。除了成本增加之外，10到15天新增航程所需的燃料，也會導致全球的氣候升溫。

當然一度，我們最擔心的是在自己家門口的這場戰爭會不會發生，也就是海峽兩岸、甚至南中國海會不會發生戰爭。今天的南中國海或臺灣海峽也發生了一個巨大的變化，美國首次將中程導彈部署在菲律賓。因為沒有盟國，中國不愿意發生冷戰。從這個意義來講，中國現在采取的政策，是在努力消除疫情期間跟歐洲、美國產生的對立。但現在，反而是美國的所作所為都是在加劇與中國的沖突。

這就要說到面臨第二個問題，中美對抗。美國作為第一大國，絕對不愿意看到中國在短期內的超越，并建立新的國際秩序。在其猜疑和不信任之下，導致世界各國都被迫在中美兩國之間選擇站隊。

由此導致的兩國之間的匯率戰也已經拉開序幕。自特朗普贏得大選以來，美元指數漲幅已近3%，人民幣兌美元匯率貶值了1.7%。從歷史上看，在特朗普正式施政前，由于不確定性較高，美元在避險情緒推動下可能階段性走強，由此對非美貨幣帶來壓力，導致人民幣等貨幣的匯率集體波動。特朗普后續如出臺對華加征關稅等限制性措施，也可能在一定程度上對外匯市場投資者預期形成擾動，推動人民幣匯率階段性貶值。類似情況在2018-2019年中美貿易摩擦期間中也曾經多次出現。但是需要注意的是，由于近期人民幣的匯率波動，部分出口型企業正在加大年末前搶出口結匯，這也是為何國家適度減少了出口退稅的原因之一。從中美匯率差變動來看，至少近2年內將維持一定水平，因國內經濟的新增長點有限，且俄烏戰爭將引來尾聲。

全球正處在一個極為動蕩的時刻，我們需要思考未來的路該怎么走。無論是所處的產業鏈自身還是站在中國乃至世界的角度去看待問題。欲窮千里目,更上一層樓。這才是我們需要去放眼的格局。